台湾av影视麻豆一区_中文字幕制服丝袜有码无码_久久人人97超碰超国产_无码先锋资源久久

您現(xiàn)在的位置:
穿越后全民PE時(shí)代:亂象叢生或是洗牌之始
穿越后全民PE時(shí)代:亂象叢生或是洗牌之始

2011-11-10 09:06:42 | 來源:第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)
 

  編者按

  近些年來,特別是隨著新合伙企業(yè)法確立有限合伙制度以及創(chuàng)業(yè)板開板,中國PE行業(yè)呈現(xiàn)出一種蓬勃發(fā)展之勢(shì)。然而,正如所有新生事物一樣,PE行業(yè)在看似繁榮的背后也難免或明或暗地存在一些問題。尤其是在當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)低迷之時(shí),其生存狀態(tài)正在發(fā)生著改變。這些改變體現(xiàn)在PE融、投、管、退等各環(huán)節(jié),也體現(xiàn)在PE相關(guān)的個(gè)人與機(jī)構(gòu)。

  為此,《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》特推出“PE眾生相”專題策劃。希望借此提出一些問題和解決思路,并能引發(fā)有關(guān)PE更多的關(guān)注和討論,促進(jìn)這一新興行業(yè)更加健康、更加繁榮的發(fā)展。

  穿越“后全民PE時(shí)代”

  嵇晨

  2005年至今,我國的私募股權(quán)投資(PE)以令人咋舌的速度“蓬勃”發(fā)展。受股權(quán)投資募資需求、充沛的內(nèi)外資本供給,以及動(dòng)輒數(shù)十倍暴利回報(bào)的驅(qū)動(dòng),各路金融機(jī)構(gòu)紛紛介入,中國的PE行業(yè)也從幾十家擴(kuò)容到約2000家,引爆所謂“全民PE”的盛況。

  然而,高速擴(kuò)張的背后,往往也有著暗流涌動(dòng)。在全球經(jīng)濟(jì)受美歐債務(wù)危機(jī)影響出現(xiàn)動(dòng)蕩和不確定性之時(shí),2011年的全球資本市場(chǎng)也順勢(shì)發(fā)生微妙的變化,并且這種變化已經(jīng)促使國內(nèi)的PE行業(yè)發(fā)生改變。

  PE投資方新趨勢(shì):

  “策略調(diào)整”和 “藍(lán)海項(xiàng)目”

  激烈的競(jìng)爭(zhēng),早就擺在了所有PE老總的面前,但投資策略調(diào)整和差異化增值服務(wù),變成了當(dāng)下的競(jìng)爭(zhēng)力。

  從早期吸引有限合伙人(LP)融資,到后來在創(chuàng)業(yè)板刺激下瘋搶能獲得短期暴利的Pre-IPO項(xiàng)目,包括扎堆投互聯(lián)網(wǎng)TMT概念公司包裝赴美上市,PE的發(fā)展軌跡總是嚴(yán)格遵循市場(chǎng)逐利法則。

  而今,隨著國內(nèi)股市低迷,融資情況不佳,發(fā)行市盈率又節(jié)節(jié)攀升,同時(shí)美國市場(chǎng)對(duì)中國概念股爆發(fā)“信任危機(jī)”導(dǎo)致赴美IPO窗口暫時(shí)關(guān)閉,資本市場(chǎng)作為PE獲利的終極平臺(tái),所謂唇亡齒寒,業(yè)界不可能不為之觸動(dòng)。

  PE公司ICAN CAPITAL亞太區(qū)CEO康渃浠在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者專訪時(shí)表示,由于目前美國等境外市場(chǎng)反應(yīng)不是很好,很多PE的美元投資壓力很大。

  “主要是美國市場(chǎng)不太好,中國概念股整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境依然還沒有恢復(fù)到正常,可能還在洗牌過程中,導(dǎo)致很多現(xiàn)在上市或還在排隊(duì)IPO的優(yōu)秀中國企業(yè),很容易受到牽連和誤殺。”出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考量,康渃浠表示,繼前幾年美元投資大熱,今年不少公司都把美元基金方面的募集、投資工作暫緩了。

  PE的專業(yè)性,決定了基金管理人即普通合伙人(GP)對(duì)資本市場(chǎng)的風(fēng)吹草動(dòng)都非常敏銳。ICAN CAPITAL的策略調(diào)整代表了一部分PE當(dāng)下應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的觀望態(tài)度,然而也有始終致力于做主流美元基金的PE,并沒有因此放棄美元投資,只是收益預(yù)期會(huì)有所調(diào)低。

  “這也取決于公司所有項(xiàng)目的情況。”康渃浠表示,“相比之下我們的人民幣基金項(xiàng)目非常飽和,所以需要多花精力在人民幣基金上?!?/p>

  而美國資本市場(chǎng)新近出現(xiàn)的“中概股私有化趨勢(shì)”,背后隱現(xiàn)的也是PE的力量,甚至為PE行業(yè)帶來一片投資藍(lán)海。

  據(jù)另一家PE機(jī)構(gòu)CEO對(duì)本報(bào)記者透露,該P(yáng)E最近就可能領(lǐng)銜主投一家在美國上市的大消費(fèi)概念公司,幫助其私有化,未來可能使其再回歸A股上市?!斑@是一個(gè)大的主流的方向,但并不絕對(duì)。很多已經(jīng)在美國上市的企業(yè),根本上還是比較執(zhí)著地希望留在美國市場(chǎng)。但作為投資人,我們會(huì)根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況,比較美國、中國香港、中國內(nèi)地等不同資本市場(chǎng)的情況,結(jié)合企業(yè)全面的考量和解決方案再做探討?!?/p>

  與此同時(shí),該CEO也諫言,如果中國企業(yè)遭錯(cuò)殺,無法在美國資本市場(chǎng)融到錢,還要承受較高財(cái)務(wù)成本,那對(duì)企業(yè)的傷害是很大的。而在美國市場(chǎng)做私有化也存在包括交易結(jié)構(gòu)、美國證券交易委員會(huì)(SEC)監(jiān)管限制等系列法律風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)未來企業(yè)的實(shí)際控制人也可能承擔(dān)稅收方面的潛在風(fēng)險(xiǎn)?!斑@些問題都需要PE專業(yè)成熟的中間團(tuán)隊(duì),包括律師、審計(jì)師、投行以及基金各部門來協(xié)同配合,設(shè)計(jì)合理的退市方案?!?/p>

  至于從美國市場(chǎng)退市后的出路,目前PE界公認(rèn)的一種思路——如果這家公司質(zhì)地優(yōu)秀,就把它視作全新公司,按照中國的監(jiān)管流程,重新再回A股上市,或者去香港市場(chǎng)上市。

  企業(yè)融資方新要求:

  資本、管理雙駕車

  在美國或以色列,PE是由專業(yè)的投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行非上市公司的股權(quán)投資,通過改善公司的組織架構(gòu),完善財(cái)務(wù)機(jī)制和主營業(yè)務(wù)發(fā)展,使得公司滿足上市條件,再通過IPO流程上市,或發(fā)行可轉(zhuǎn)債、管理層回購等系列資本運(yùn)作手法,實(shí)現(xiàn)獲利退出。

  而在全速發(fā)展的中國,PE行業(yè)當(dāng)下顯出混亂和無序,無論是境外私募、商業(yè)銀行、各類金融機(jī)構(gòu),抑或是民間資本,但凡有資金規(guī)模和一定項(xiàng)目人脈關(guān)系,便可身披PE光環(huán),大行其道。然而,其實(shí)很多團(tuán)隊(duì)依然缺乏基本的投資素養(yǎng),人才匱乏現(xiàn)象普遍。

  站在企業(yè)的立場(chǎng),行動(dòng)資本CEO李踐接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示,受限于國內(nèi)融資渠道,很多企業(yè)目前依然苦于融資困難,資金問題變成了阻礙企業(yè)發(fā)展的頭號(hào)障礙。

  “PE可以對(duì)接企業(yè)的融資需求。但反過來說,企業(yè)也要有好的商業(yè)模式、好的團(tuán)隊(duì)、好的產(chǎn)品,包括管理規(guī)范性等好的模式?!崩钲`認(rèn)為,一旦企業(yè)良性的模式能吸引到PE投資,并且運(yùn)用好募來的資本,進(jìn)行擴(kuò)張生產(chǎn),發(fā)展企業(yè),繼而再通過資本市場(chǎng)融資,那么完全沒有必要通過那些高成本的渠道融資。

  然而,現(xiàn)實(shí)總有差距。隨著越來越多的PE資本進(jìn)入企業(yè)之后,專業(yè)的企業(yè)制管理模式,時(shí)常和企業(yè)自身固有的經(jīng)營模式產(chǎn)生沖突。

  對(duì)此,李踐認(rèn)為:“PE投資固然希望企業(yè)能成長(zhǎng)帶來增值和回報(bào),因此在給予資金的同時(shí),也會(huì)相應(yīng)地輸出對(duì)他們認(rèn)為對(duì)企業(yè)有用的智慧和智力來源。因此PE進(jìn)去后為了保全自己的投資價(jià)值,會(huì)有合同條款,為利益提出要求,比如在股權(quán)比例不高的情況下設(shè)置‘一票重大決定權(quán)、一票否決權(quán)’,這就無形中挑戰(zhàn)到企業(yè)自身決策層、董事會(huì)架構(gòu)以及經(jīng)營權(quán),產(chǎn)生理念上的差異,容易導(dǎo)致糾紛?!?/p>

  前些時(shí)候,PE業(yè)界鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的俏江南創(chuàng)始人張?zhí)m炮轟鼎暉基金,也正是緣于投資方和企業(yè)方之間的經(jīng)營管理理念不合,而在IPO上市之路不通暢的情況下,基金無法退出實(shí)現(xiàn)回報(bào),也加劇了雙方之間的摩擦。

  復(fù)旦大學(xué)法學(xué)博士、中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院研究員詹朋朋律師在接受本報(bào)記者采訪時(shí)也認(rèn)為,針對(duì)PE和企業(yè)之間的矛盾,完全可以通過交易前的合同來進(jìn)行規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),這些投資風(fēng)險(xiǎn)都是可以預(yù)估和規(guī)避的,而更困難的是PE內(nèi)部有限合伙人和一般合伙人之間的理念矛盾。

  “中國的PE畢竟還很年輕,在投資理念上的沖突很容易導(dǎo)致PE內(nèi)部分裂,從而影響決策以及對(duì)所投資企業(yè)的管理幫助?!闭才笈蟊硎尽?/p>

  第三方新監(jiān)管:

  困局下的“大勢(shì)所趨”

  從嚴(yán)格意義上說,目前PE還沒有一個(gè)系統(tǒng)完全的監(jiān)管體制對(duì)接。相比銀行、保險(xiǎn)、公募基金等機(jī)構(gòu),由于運(yùn)作模式復(fù)雜,交叉部門行業(yè)過多,作為新金融之一的PE,監(jiān)管至今仍然處于不完全的狀態(tài)。

  普華永道合伙人、審計(jì)師高健斌對(duì)本報(bào)記者稱,私募基金的屬性,決定了很多募集對(duì)象都是單個(gè)投資者,有限合伙人實(shí)際上都是相對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來說的小投資人,那么國家的監(jiān)管到底要到什么程度,是值得商榷的。

  高健斌認(rèn)為:“PE在一個(gè)不斷發(fā)展和完善的過程中,國家層面的監(jiān)管不可能太緊或太松。另一方面,從行業(yè)上說可能還牽涉到稅收方面,因此跨多個(gè)職能部門也意味著監(jiān)管的實(shí)施和推進(jìn)需要時(shí)間?!备呓”笈e例稱,光人民幣基金設(shè)立的架構(gòu)就有三種,包括公司制、有限合伙制,也有外商投資基金,不同的架構(gòu)適用于不同的稅收規(guī)定,導(dǎo)致當(dāng)前無法實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一的監(jiān)管。

  同時(shí),畢竟PE是私募股權(quán)投資基金,主要投資的都是非上市公司股權(quán),具有一定的私密性,也是實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)管的障礙。

  多部門間的協(xié)調(diào)、PE基金結(jié)構(gòu)的紛繁復(fù)雜,顯然都是PE監(jiān)管暫時(shí)困難的誘因,導(dǎo)致法律技術(shù)層面具有實(shí)施難度。但高健斌指出:“我認(rèn)為PE肯定是一個(gè)逐漸接受監(jiān)管的行業(yè),畢竟這是大勢(shì)所趨?!?/p>

  在實(shí)施政府監(jiān)管之前,目前私募股權(quán)基金可以做的是審計(jì),這不意味著PE需要跟外界公布財(cái)報(bào)業(yè)績(jī),而是需要跟公司內(nèi)部LP交待,有時(shí)候一些LP在決定投資之前,也會(huì)要求看審計(jì)后財(cái)報(bào),自己評(píng)估甚至做審慎性調(diào)查。

  從行業(yè)投資到PE股權(quán)投資:一個(gè)德隆舊將的新征程

  蔣飛

  今年4月,43歲的瞿緒標(biāo)離開他供職5年多的中科招商,隨后不久創(chuàng)立上海思科瑞新資本并募集了自己的第一只PE基金。

  從幕后走到前臺(tái),一切從頭開始,距離上一次創(chuàng)業(yè)也已經(jīng)過去10年。鮮為人知的是,那一次竟是與德隆系的行業(yè)整合密切相關(guān)?,F(xiàn)在人們熱衷于談?wù)摗叭馪E”熱潮,唐萬新與新疆德隆已經(jīng)越來越符號(hào)化,德隆當(dāng)年的按行業(yè)進(jìn)行整合投資的真實(shí)面目也早已變得模糊。

  德隆模式的破產(chǎn)

  “當(dāng)時(shí)我在德隆集團(tuán)下屬的新疆德隆做過總會(huì)計(jì)師。德隆有幾個(gè)行業(yè)做得不錯(cuò),包括農(nóng)業(yè)。但是農(nóng)業(yè)做到后來就有瓶頸,德隆下面一個(gè)農(nóng)業(yè)公司的總經(jīng)理王衛(wèi)中就琢磨在上游種子領(lǐng)域找突破口。他找到我,我們就一起干了?!宾木w標(biāo)回憶說。

  兩人一拍即合,他們借當(dāng)時(shí)種子行業(yè)改革的機(jī)會(huì),用資本整合過去計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代嚴(yán)重條塊分割的種子行業(yè)。這得花錢,德隆集團(tuán)給了他們5000萬元。后來事情做成了,他們想把錢還掉,但是德隆集團(tuán)不干。瞿緒標(biāo)現(xiàn)在還記得與唐萬里的對(duì)話?!袄咸普f,這個(gè)公司錢是德隆的,但是我們又不管你們,自主權(quán)很大,這不跟自己的公司一樣嘛,沒有必要搞MBO?!?/p>

  顯然唐萬里是在故意裝糊涂。用現(xiàn)在的話說,他想當(dāng)LP(有限合伙人)分享投資收益,瞿緒標(biāo)和他的合作伙伴踏踏實(shí)實(shí)給德隆集團(tuán)當(dāng)GP(普通合伙人)。不過這只是打比方,事實(shí)上,如果現(xiàn)今的PE基金模式能夠被德隆所用,德隆崩坍的結(jié)局也就不會(huì)發(fā)生。

  PE募集的資金通常有5到7年的周期,這一點(diǎn)對(duì)于德隆是奢望。從德隆一路走過來的瞿緒標(biāo)對(duì)此看得很清楚:“不管是叫行業(yè)投資還是叫股權(quán)投資,都需要有長(zhǎng)期的資金相匹配。德隆是短融長(zhǎng)投,又要花更多的錢維護(hù)二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià),這種高成本的短期融資一旦資金鏈跟不上就會(huì)出問題?!?/p>

  到了2002年底,僅用了不到3年時(shí)間德隆旗下的這個(gè)種子板塊已經(jīng)做到行業(yè)里的老大。瞿緒標(biāo)開始打算進(jìn)入資本市場(chǎng),他瞄準(zhǔn)的借殼對(duì)象是做玉米深加工但是業(yè)績(jī)欠佳的華冠科技。

  然而,2003年底德隆系陷入資金鏈危機(jī),苦撐一年后終于在2004年轟然倒塌。一方面德隆系開始清理各種對(duì)外投資,另一方面對(duì)華冠科技的股權(quán)交易沒有最終完成,德農(nóng)種業(yè)投資集團(tuán)被迫中止了這筆交易,華冠科技方面找到第二大股東萬向集團(tuán)接手了上述股權(quán),因此有了現(xiàn)在的萬向德農(nóng)(600371.SH)。

  PE模式的魅力

  當(dāng)?shù)侣∠颠M(jìn)行它的累卵游戲的時(shí)候,2000年深圳發(fā)生了一件日后改變整個(gè)行業(yè)的事情:傳說要推出創(chuàng)業(yè)板了。該消息雖然一等差不多10年才兌現(xiàn),但在深圳卻催生了大大小小上百家的創(chuàng)投公司。中科招商和深創(chuàng)投是后來這批創(chuàng)投公司中真正做起來的少數(shù)派。

  2006年,離開德隆以及華冠科技的瞿緒標(biāo)認(rèn)識(shí)了中科招商董事長(zhǎng)單祥雙,他的資歷吸引了后者。瞿緒標(biāo)在中科招商先是擔(dān)任投資總監(jiān),2007年之后擔(dān)任中科招商董事、合伙人、執(zhí)行副總裁,開始全面負(fù)責(zé)公司的投資業(yè)務(wù),而單祥雙則把主要精力放在融資上。這段時(shí)間恰逢創(chuàng)業(yè)板推出,有VC/PE背景的創(chuàng)業(yè)板公司大量出現(xiàn)。從2008年起到今年3月,瞿緒標(biāo)憑借著成功創(chuàng)業(yè)的經(jīng)歷、行業(yè)投資的經(jīng)驗(yàn)、對(duì)資本市場(chǎng)和PE的理解,為中科招商打造了一支一流的專業(yè)隊(duì)伍,并帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)成功實(shí)現(xiàn)了天晟新材料、閩發(fā)鋁業(yè)、華油惠博普等14個(gè)中小板和創(chuàng)業(yè)板IPO。

  不過PE模式也有中國特色的風(fēng)險(xiǎn)。比如一些炒股和炒房的短線資金也成為PE基金的LP,但顯然這類資金很難滿足PE的長(zhǎng)線投資需求。瞿緒標(biāo)的辦法是提高募資門檻,單個(gè)LP出資最少1000萬元,然后按照整數(shù)倍追加,以此篩選出“合格投資者”。盡管設(shè)立了這樣的門檻,思科瑞新的第一只基金在蘇州一地就完成了募集目標(biāo)。

  “百分之百是民營企業(yè)的資金。不過確實(shí)有這樣的情況,有的企業(yè)前陣子還有資金,過一陣子就拿去放高利貸了?!宾木w標(biāo)半開玩笑說。他的思科資本目前已經(jīng)投資了一批醫(yī)藥、環(huán)保和信息技術(shù)企業(yè),這對(duì)他來說可能駕輕就熟,但是做好復(fù)雜的LP關(guān)系卻是新的考驗(yàn)。插圖/蘇益

  亂象叢生 或是行業(yè)洗牌之始

  蔣飛

  國內(nèi)PE行業(yè)熱到什么程度?從它逐漸成為名牌大學(xué)經(jīng)濟(jì)和管理專業(yè)最流行的培訓(xùn)課程之一,或許就可窺見一斑。然而,當(dāng)各式各樣的資本和人物都開始當(dāng)起GP(普通合伙人)的時(shí)候,這個(gè)行業(yè)距離洗牌或許已經(jīng)不遠(yuǎn)了。

  PE亂象之一:過度集中于上市前股權(quán)投資(Pre-IPO),賺快錢成為主要的驅(qū)動(dòng)力。

  這個(gè)現(xiàn)象與國內(nèi)多年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展積累了大量成熟上市資源有關(guān),但也直接源自審核制造成的股市供給短缺。

  國內(nèi)有的Pre-IPO實(shí)際上并不提升公司價(jià)值,而更傾向于賺取股權(quán)市場(chǎng)與證券市場(chǎng)之間的價(jià)差。當(dāng)證券市場(chǎng)估值相對(duì)于股權(quán)市場(chǎng)的大幅溢價(jià)不復(fù)存在的時(shí)候,大量高價(jià)拿項(xiàng)目的Pre-IPO投資勢(shì)必暴露風(fēng)險(xiǎn)。

  PE亂象之二:短融長(zhǎng)投,各種熱錢被饑不擇食的中小PE公司當(dāng)做募資對(duì)象。

  從美國的經(jīng)驗(yàn)可以看出,PE首要的特征是用長(zhǎng)期資金匹配長(zhǎng)期投資,但在國內(nèi)賺快錢的背景下,股票市場(chǎng)的短線資金、炒樓團(tuán)、炒房團(tuán)等各類熱錢也開始當(dāng)起PE的LP(有限合伙人)。這一方面固然是大大小小數(shù)千家PE激烈競(jìng)爭(zhēng)所致,另一方面也是由于國內(nèi)缺乏足夠的合格投資者。社保在PE方面的配置非常有限,保險(xiǎn)資金投資PE仍然只有政策沒有落實(shí),大學(xué)基金和企業(yè)年金也遠(yuǎn)不成熟。

  短融長(zhǎng)投的弊病與過度集中于Pre-IPO的投資標(biāo)的緊密相關(guān)。但即使是周期較短的Pre-IPO,從企業(yè)上市到退出也需要經(jīng)過三年的鎖定期,周期仍然相對(duì)較長(zhǎng)。因此一旦有LP出現(xiàn)資金鏈困難而無法履行出資承諾時(shí),將對(duì)PE基金的正常投資帶來負(fù)面影響。

  PE亂象之三:夸大業(yè)績(jī)記錄。

  本土PE的GP很少有超過5年的業(yè)績(jī)記錄,有些即使有成功投資案例,也帶有較大的偶然性。一些GP曾在法人股市場(chǎng)成功掘金,但當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境與彼時(shí)已經(jīng)有很大差別。另一些GP曾經(jīng)在管理不到一個(gè)億的小基金時(shí),只要投中一兩個(gè)項(xiàng)目就足以滿足整個(gè)基金的收益需要,但接下來一下子募集到四五個(gè)億的資金,就面臨無項(xiàng)目可投的窘境。

  總之,由于市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間太短,GP的業(yè)績(jī)記錄不但不充分,經(jīng)常還是帶有偶然性或者特殊條件,因此無法為L(zhǎng)P提供客觀的參考。

  PE亂象之四:募集方式公募化,成本高企。

  不能公開宣傳是私募基金的一道紅線,但PE的募資越來越多地來自于商業(yè)銀行的私人理財(cái)渠道,使其與銀行的其他理財(cái)產(chǎn)品跨界營銷的問題凸現(xiàn)出來。銀行的私人理財(cái)客戶雖然是高凈資產(chǎn)人群,但對(duì)于單個(gè)的PE基金來說仍然是不特定的人群,因此這種募集方式帶有公募化的趨勢(shì)。而一旦針對(duì)不特定人群進(jìn)行募集,PE基金的風(fēng)險(xiǎn)也更難控制。

  此外,募資來自于銀行和第三方理財(cái)渠道還帶來了PE募集成本的高企,這部分營銷費(fèi)用甚至高達(dá)募集資金的10%以上。

  盡管PE行業(yè)存在上述種種弊端,但國內(nèi)目前仍沒有明確的監(jiān)管體系,甚至由哪一個(gè)部委進(jìn)行監(jiān)管也沒有定論。但記者從熟悉相關(guān)政策制定的人士處了解到,目前部委之間的共識(shí)是,國內(nèi)的PE行業(yè)相對(duì)于美國而言仍處在發(fā)展的早期,尚不足以構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);應(yīng)先給予新生的PE行業(yè)一定的發(fā)展空間,待其自然洗牌形成一定的集中度之后再逐步納入規(guī)范的監(jiān)管體系。

  券商保薦人為PE“介紹”項(xiàng)目:一條難以持久的“地下通道”

  陳天翔

  “如果見諸報(bào)端的話,你就用‘張猛’這個(gè)名字來稱呼我吧?!?/p>

  坐在能看見黃浦江的辦公室里,“張猛”對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者說,從他的座位往窗外看去,能夠看到他所投資的一個(gè)項(xiàng)目在上海的分公司辦公室?!斑@是一個(gè)巧合,對(duì)我來說也是一個(gè)鼓勵(lì),畢竟我們已經(jīng)投出了第一筆?!?/p>

  張猛,現(xiàn)在是一家投資公司的董事和總經(jīng)理,他更愿意用當(dāng)下非常時(shí)髦的“PE”一詞來描述自己公司的“主營業(yè)務(wù)”。而在一年多前,他還在近年來極為出挑的券商投行部工作。作為曾經(jīng)的保薦人,超過5家以上的上市公司是他“經(jīng)手的”。

  至于撇下投行部的“金飯碗”,而自己折騰一家PE的原因,張猛的解釋是,在券商做投行業(yè)務(wù)的生活已經(jīng)讓他覺得膩味了,而且收入水平盡管在很多人眼里已經(jīng)是相當(dāng)高了,但遠(yuǎn)不如自己做來得更有吸引力。

  “對(duì)于我們這樣規(guī)模只有2億元的小PE公司來說,要是所投資的項(xiàng)目能成一個(gè),那我所得到的收益,不是券商投行部所能比的。同樣那么辛苦,不如自己干了?!睆埫腿缡钦f。

  溫州全民PE言過其實(shí)

  “作為小PE,最難解決的兩個(gè)問題,一是‘資金來源’,二是‘項(xiàng)目來源’,兩者缺一不可,否則小PE幾乎沒有活下去的可能。”張猛對(duì)本報(bào)記者表示,他的PE公司目前這兩方面的問題都不是很大,因?yàn)槌俺霈F(xiàn)過一次來自溫州的合伙人承諾資金沒有全部到位外,其余有限合伙人(LP)的資金到位情況非常良好?!澳俏缓匣锶说馁Y金缺口已被其他合伙人的資金給補(bǔ)上。同時(shí),目前那位溫州合伙人的資金鏈已經(jīng)非常緊張,合伙人會(huì)議已決定將該合伙人‘勸退’?!?/p>

  他還告訴本報(bào)記者,目前幾家來自浙江的房地產(chǎn)企業(yè)和江蘇的幾個(gè)老板是該P(yáng)E主要的資金提供方。

  讓人有些疑惑的是,目前房地產(chǎn)企業(yè)的資金鏈都非常緊張,哪里還有錢投入PE呢?

  張猛說,事實(shí)上,很多房地產(chǎn)企業(yè)并非是真的將房地產(chǎn)作為主業(yè)。很多情況是,原來不是做房地產(chǎn)的企業(yè),看中了房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì),通過各種手段“偶爾”得到了介入房地產(chǎn)行業(yè)的機(jī)會(huì)。在獲利之后,或受宏觀調(diào)控因素的影響,或再無能力繼續(xù)拿地,于是就將部分資金做了多元化投資,這其中的一個(gè)去向就是PE。

  同時(shí),張猛還提到,在他的PE中,也有部分資金是來自于“煤老板”。“這主要是來自于此前在券商投行部做保薦人時(shí)的一些關(guān)系的積累,幾百萬的資金對(duì)包括這些‘煤老板’在內(nèi)的人來說,并不算多。這些人他們并不缺錢,但是缺項(xiàng)目,因而有些稍具眼光的人,就會(huì)比較早地開始向其他領(lǐng)域發(fā)展,畢竟把所有錢壓在一個(gè)渠道上的風(fēng)險(xiǎn)過大?!?/p>

  對(duì)于目前熱度相當(dāng)高的溫州民間金融話題,張猛說,他也多次去到溫州募集資金,但是從他的感受來說,溫州資金對(duì)PE的態(tài)度并沒有太高的熱情,因?yàn)樗麄冇X得PE的資金占用時(shí)間太長(zhǎng),收益又無法保證,遠(yuǎn)不如民間借貸來得有吸引力?!斑€有一個(gè)重要原因是,溫州人手里的‘錢’不一定是自己的,他們花了高成本拿進(jìn)來,絕不可能再投入到周期長(zhǎng)、上市結(jié)果不確定的項(xiàng)目當(dāng)中?!?/p>

  在張猛看來,之前“溫州全民PE”的說法顯然言過其實(shí)。

  PE項(xiàng)目的“地下通道”

  在解決了資金來源問題之后,一個(gè)比資金更難解決的問題出現(xiàn)了,那就是項(xiàng)目的來源問題。

  張猛說,事實(shí)上,外界對(duì)PE行業(yè)的生存狀況并不了解,因此PE就顯得比較神秘?!皯?yīng)該來說,PE還是一個(gè)相對(duì)比較封閉的行業(yè),每家PE都會(huì)有自己的行事方法。如何找項(xiàng)目的問題,也是一樣的。這就是所謂的‘蟹有蟹路,蝦有蝦路’?!?/p>

  張猛之前所募集的2億元資金中的絕大部分資金已經(jīng)投到了3個(gè)項(xiàng)目中,涉及銅加工、白酒等行業(yè)?!捌渌顿Y人之所以愿意把資金交給我,一個(gè)很重要的原因是看中了我之前在券商保薦過多個(gè)公司上市,其中部分公司曾在市場(chǎng)上一度具有相當(dāng)?shù)闹取R蚨麄円蚕嘈盼业难酃?,能夠挑到上市可能性比較大的企業(yè)?!?/p>

  但張猛并不愿意太多地談?wù)撍兜?個(gè)項(xiàng)目的具體來源,只是說現(xiàn)在PE找項(xiàng)目無非如下幾種:大型PE公司會(huì)有大量的人力以“掃樓”的形式去找項(xiàng)目,這樣做的好處是潛在項(xiàng)目可能會(huì)比較多,但缺點(diǎn)是效率比較低;小型PE則會(huì)更多地依靠“人”的因素,有些是PE投資人的資源,有些則是PE的普通合伙人(GP)之前是保薦人,在做保薦人的時(shí)候積攢了大量的人脈。

  “這是筆大財(cái)富,不單是自己直接和那些目標(biāo)投資企業(yè)負(fù)責(zé)人有過接觸,而且和目前仍在各大券商投行部工作的保薦人的私人關(guān)系很好,這部分保薦人現(xiàn)在是很多小PE的項(xiàng)目來源渠道。來自這些渠道的項(xiàng)目,對(duì)PE來說,成功率極高?!?/p>

  為自己券商服務(wù)的保薦人怎么就成了小PE的項(xiàng)目來源渠道呢?

  張猛對(duì)本報(bào)記者道出了這個(gè)行業(yè)里一直存在的一個(gè)“地下通道”,那就是券商保薦人如果將有希望上市的項(xiàng)目介紹給PE的話,那么PE會(huì)以投資額1%~3%的比例給“介紹人”一筆“介紹費(fèi)”。

  “這種關(guān)系是不能拿到臺(tái)面上來說的,也需要這個(gè)保薦人和這個(gè)PE有非常非常鐵的關(guān)系,否則雙方都萬萬不會(huì)去冒這個(gè)險(xiǎn)。”一位行業(yè)資深人士也向本報(bào)記者證實(shí)了的確有這樣的現(xiàn)象存在,“這也是一種PE腐敗。這部分保薦人其實(shí)是穩(wěn)賺不賠的,如果這個(gè)項(xiàng)目做成了,最終實(shí)現(xiàn)了上市,那么自己名正言順地可以從所在的券商拿到一筆獎(jiǎng)勵(lì);即使沒成功,他之前就已經(jīng)獲得了PE給的介紹費(fèi)。相比較介紹費(fèi)來說,券商的獎(jiǎng)勵(lì)顯然吸引力不足。”

  上述行業(yè)資深人士還透露,一般來說,“被介紹”出來的項(xiàng)目,往往是那種半年后就要交上會(huì)材料的企業(yè)?!凹词惯@些企業(yè)的IPO最后會(huì)被拖得比較久,但由于具有一些非常好的題材,這部分股權(quán)的轉(zhuǎn)手也會(huì)相對(duì)容易。而‘介紹人’的‘介紹費(fèi)’是不管企業(yè)是否最終上市都要給的。也正是因?yàn)槿绱?,包括保薦人在內(nèi)的一些接近具體項(xiàng)目的核心人和一些PE之間的關(guān)系已經(jīng)到了極其緊密的地步。但這些‘臺(tái)面下’的動(dòng)作,卻是券商風(fēng)控部門極難覺察的?!?/p>

  有知情人士對(duì)本報(bào)記者透露,目前這些“介紹人”已經(jīng)不再單單是來自券商機(jī)構(gòu)了,還有其他背景的人加入。

  在采訪中,張猛告訴記者,像他這樣的小PE日子并不太好過,即使有這樣的項(xiàng)目渠道,但終究不是長(zhǎng)久之計(jì),還是需要靠自己去拓展。同時(shí),目前二級(jí)市場(chǎng)非常疲軟,也非常影響PE資金的募集。“和2008年不一樣,當(dāng)時(shí)也是金融危機(jī),很多企業(yè)主非常沒信心,因而他們會(huì)以比較低的價(jià)格來求著PE投資。但現(xiàn)在不是了,一些質(zhì)地不錯(cuò)的企業(yè)主的要價(jià)也越來越高,之前有接觸過的一家地方白酒企業(yè)就報(bào)出了18倍市盈率的價(jià)格,而其每股凈資產(chǎn)只在3元左右??上攵词故莻€(gè)非常有潛力的公司,同時(shí)小PE也有機(jī)會(huì)通過自己的渠道拿到一些股份,但面對(duì)那么高的報(bào)價(jià),在做投資決策時(shí)也都是慎之又慎,不敢隨便出手?!?/p>

?

責(zé)任編輯:凡留威  

 圖片新聞  
周口手機(jī)報(bào)
   
· 部分飯店附加條件才給發(fā)票
· 市開發(fā)區(qū)金海路路燈何時(shí)亮起來
· 惡臭垃圾堵大門
· 路遇老人跌倒,你會(huì)扶嗎?
· 4路公交車為啥讓人等30分鐘?
· 步行街該管管了
· 和諧周口 關(guān)愛生命
· 汽車遠(yuǎn)光燈,照見了什么?
· 中秋節(jié),網(wǎng)友們最難忘的事兒
 
精華綜合
[房產(chǎn)]
家鄉(xiāng)巨變引來返鄉(xiāng)置業(yè)熱潮 火爆行情開啟 ...
[汽車]
2016秋季“龍都紅星廣場(chǎng)杯” 周口大 ...
[健康]
北京醫(yī)管局?jǐn)M明日掛牌 “醞釀”歷時(shí)一年 ...
[考試]
國考報(bào)名人數(shù)已近八萬 人社部一職位或千 ...
[家電]
蘋果無線耳機(jī)AirPods或數(shù)周后發(fā)售 ...
[時(shí)尚]
與秋季最配的長(zhǎng)發(fā)說什么也不剪!
[社會(huì)]
四川一千萬富翁遭撕票 綁匪為長(zhǎng)期勒索逼 ...
[體育]
歐錦賽新軍送葡萄牙大冷 C羅無奈被冰島 ...
娛樂]
疑似關(guān)曉彤朋友圈發(fā)與鹿晗合照 甜蜜倚靠 ...
   
   
· 英國獨(dú)眼巨兔的生活:有定制小屋飯量驚人 ...
· 中國首個(gè)“發(fā)呆大賽”吸引近200人參與 ...
· 浙江漁民捕到1米長(zhǎng)色彩斑斕龍蝦
· 美國父親為孩子萬圣節(jié)變身造“機(jī)甲”
· 現(xiàn)實(shí)版長(zhǎng)發(fā)公主 英國1.5米高少女長(zhǎng)發(fā) ...
· 西湖上演“象棋真人秀” 巨型棋局引圍觀 ...
· 另類世界小姐大賽舉行 選手奇葩造型雷爆 ...
· 重慶一商場(chǎng)設(shè)女性專用停車位
· 菲律賓“美人魚”學(xué)校新潮健身引圍觀